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Schwarzes Loch

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Im Januar, als der Rohölpreis knapp unter 100 Dollar pro Barrel lag, habe ich einen Ölmarktcrash vorhergesagt. Das wäre der gleiche Ölmarkt, der sich seither in Richtung $ 150 erholt hat, bevor er im Juli innerhalb weniger Tage um fast $ 20 gefallen ist. Einige Leser haben eine Rücknahme gefordert; andere haben angeboten, mir ihre S. U.'s zu verkaufen. Ich bleibe jedoch bei meiner Prognose: Innerhalb von zwei bis drei Jahren wird der Ölpreis auf unter 50 Dollar pro Barrel fallen. Tatsächlich bin ich bearischer als je zuvor.

Hier ist der Grund: Der Ölmarkt ist aus den Grundgesetzen von Angebot und Nachfrage ausgekippt. Es gibt zwei Theorien, warum dies der Fall ist. Der erste, ein Liebling arabischer Ölscheichs, regimekritischer Geldgeber und Kongressabgeordneter, hält Marktmanipulatoren für schuld. Während der Anhörungen im Repräsentantenhaus und im Senat beschrieben George Soros und andere den jüngsten Zustrom von Hedgefonds, Investmentfonds, Wall Street-Banken und anderen Finanzunternehmen in die Ölmärkte als eine heimtückische Entwicklung. Michael Masters, Gründer der Investmentfirma Masters Capital Management, sagte, dass die Preise für Rohöl um $ 65 auf $ 70 pro Barrel fallen würden, wenn die Aufsichtsbehörden die Spekulation begrenzen würden.

Die Versuche, Spekulanten zu Sündenböcken zu machen, waren Teil der Versuche dieses Sommers, Short-Seller für die Probleme der US-Banken verantwortlich zu machen: In beiden Fällen suchten Regulierer, Kongress und Verbraucher jemanden, irgendjemanden , für einen Markt verantwortlich zu machen, der hässlich geworden zu sein schien.

Gegen diese Sichtweise sind Regierungsbeamte und Führungskräfte der Ölindustrie, die sagen, dass die Preise einfach auf die wirtschaftlichen Fundamentaldaten reagieren. (Die Tatsache, dass hohe Preise der Ölindustrie stark zuträglich sind, ist einfach ein glücklicher Zufall.) Angesichts der rückläufigen Reserven und des starken Verbrauchs, insbesondere in China und Indien, sagt der Markt, dass wir den Ölverbrauch einsparen und aufdecken müssen einige neue Lieferungen. Die Internationale Energieagentur, eine in Paris ansässige Einrichtung, die die Interessen der großen Ölimportländer vertritt, bezeichnet die Spekulation als "einfache Lösung", die es den Menschen ermöglicht, die Notwendigkeit, neue Ölquellen zu finden und die Energieeffizienz zu erhöhen, zu ignorieren.

Eine Erklärung stellt den Ölmarkt als eine Verschwörung dar; der andere porträtiert es als allwissende und berechnende Maschine. Beide sind unvollständig. Eine aufschlussreichere Art, es zu betrachten, ist ein Pokerspiel, das von Produzenten, Konsumenten und Investoren gespielt wird. Niemand kann die Karten sehen, daher wird viel geblufft und eingeschüchtert. Es kommt eine Zeit - und wir könnten jetzt gut da sein - wenn niemand anderen glaubt. Die Aussichten für Angebot und Nachfrage sind derzeit besonders undurchsichtig; Viele Ölhändler wissen nicht, was sie denken sollen. Das ist der Hauptgrund, warum die Preise so nervös sind.Der Kongress ist ebenso unbeständig, was es nervös macht, besonders wenn die Wähler sich beschweren, dass es jetzt mehr als 100 Dollar kostet, um den Escalade zu füllen. Erst wenn die Aussichten klarer werden, werden sich die Märkte beruhigen.

Ein großer Teil der Aktivitäten im Ölhandel spielt auf den Terminmärkten, einem oft missverstandenen Ort, an dem Verträge für die Lieferung von Rohöl gekauft und verkauft werden. Arbitrage sorgt dafür, dass zukünftige Preise und Spotpreise - was heute für das gelieferte Öl bezahlt wird - im Allgemeinen zusammen fließen. Wenn die Anleger den Rohölpreis für die Lieferung in sechs Monaten nach oben schoben und der Spotpreis niedrig blieb, konnte er am Spotmarkt kaufen, das Öl einlagern und es in sechs Monaten zum höheren zukünftigen Preis liefern. Jeder auf dem Markt weiß das, und wenn die zukünftigen Preise steigen, tun dies auch die Spotpreise. Es muss kein echtes Horten von Rohöl sein; Die Drohung allein reicht aus, um die Preise zusammen zu bewegen.

Es besteht kein Zweifel, dass Finanzinvestoren eine immer größere Rolle auf dem Markt spielen. An der New York Mercantile Exchange, einer der größten Ölbörsen der Welt, machen Finanzakteure bis zu 70 Prozent des Handels aus; Der Großteil des übrigen Teils entfällt auf Ölproduzenten und -unternehmen, vor allem in Form von Spot-Forderungen für Rohöl, die Teil der normalen Geschäftstätigkeit sind.

Einige Investoren sind auf lange Sicht auf dem Weg. Pensionskassen, Universitätsstiftungen, Staatsfonds und andere Indexinvestoren kaufen und halten Körbe mit Rohstoff-Futures und behandeln sie wie jede andere Investition. Bevor die Kontrakte auslaufen, rollen diese Investoren sie um und hoffen, dass sie Gewinn machen. Solange die Preise steigen, ist dies eine Geldmacher-Strategie.

Dann gibt es die altmodischen Spekulanten - Hedge-Fonds, reiche Investoren und Wall-Street-Banken - die investieren, basierend auf ihrer Meinung, wie sich die Preise bewegen werden. Diese Anleger tendieren dazu, schnell auf dem Markt zu sein und aus dem Markt zu kommen, reagieren auf Nachrichten und hoffen, vorherzusagen, wohin die Preise gehen werden. Es ist diese letztere Gruppe von schnell getroffenen Investoren, die den Markt dominieren. Laut einem Bericht von Goldman Sachs aus dem Juni machen Spekulanten etwa 42 Prozent des gesamten Ölhandels auf Nymex aus; Index-Investoren, 11 Prozent; Ölproduzenten und andere Unternehmen machen den Rest aus.

Nach einigen Schätzungen haben Rohstoff-Index-Fonds jetzt Vermögenswerte von mehr als 250 Milliarden Dollar, verglichen mit nur 13 Milliarden Dollar Ende 2003. Niemand weiß, wie viel Hedgefonds und die Eigenhandelsabteilungen von Großbanken auf Rohöl gesetzt haben. aber es ist sicher anzunehmen, dass die Zahl groß ist. Im vergangenen Jahr waren so genannte Makrofonds, die auf Währungen und Rohstoffe setzen, die Fonds mit der besten Performance, während der Handel mit Rohstoffen an der Wall Street eine erhebliche und dringend benötigte Gewinnquelle darstellte.

Soros und die anderen Fingerzeiger sind sicherlich richtig, wenn sie sagen, dass das Gewicht des Investitionskapitals zum Anstieg des Rohölpreises beigetragen hat. Aber zu behaupten, dass blinde Spekulation allein für die aktuellen Preise verantwortlich ist, ist falsch zu verstehen, wie der Markt funktioniert - und vereinfacht den Handel, der ungewöhnlich komplex ist, beeinflusst durch globale Politik und Wirtschaft.Erwartungen sind die Triebfeder für den Futures-Markt, insbesondere die Erwartungen bezüglich der langfristigen Rohölpreise. Wenn die Preise weit über dieses Niveau steigen, werden die Spekulanten schließlich gegen sie wetten und sie zurückbringen.

In diesem Jahr hat der Gleichgewichtsmechanismus jedoch aufgehört zu arbeiten, denn bis vor kurzem war fast niemand bereit zu wetten, dass der Ölpreis fallen würde. Paradoxerweise war es das Fehlen von Spekulanten (bärischen), die die Preise hoch hielten. "Was passiert ist, ist, dass der Anker des Marktes verschwunden ist", sagt Christopher Allsopp, Direktor am Oxford Institute for Energy Studies und ehemaliges Mitglied der Bank "Der Markt weiß nicht wirklich, was die mittelfristigen Fundamentaldaten mehr sind."

Ein Grund für die Verwirrung ist die andauernde Debatte darüber, ob die globale Ölproduktion eine Spitzenposition erreicht Ingenieure und Akademiker in der sogenannten Peak-Öl-Bewegung haben behauptet. Ich bin nicht überzeugt. Während einige große Nicht-OPEC-Felder schneller als erwartet zurückgehen - insbesondere in Mexiko, der Nordsee und Russland - nimmt die Produktion in Brasilien, Kanada, der Kaspischen Region und anderswo in Asien zu, und einige große OPEC-Produzenten, wie Saudi-Arabien , erweitern ihre Kapazität. Trotz der anhaltenden Produktionsprobleme in Irak, Nigeria und Venezuela prognostizieren die meisten Experten, dass Rohölvorräte in den nächsten Jahren erheblich ansteigen werden.

Darüber hinaus, wer weiß? Pessimisten verweisen auf Berichte, denen zufolge die Internationale Energieagentur, die eine neue Erhebung über die weltweiten Produktionskapazitäten durchgeführt hat, bis 2030 mit einer Knappheit rechnen wird, da ein Anstieg des Rohölangebotes der steigenden Nachfrage in den Entwicklungsländern nicht gerecht wird.

Aber viele große Produzenten, darunter der Iran, China und Venezuela, weigerten sich, mit den Forschern der Agentur zu kooperieren, und die Situation in Saudi-Arabien, dem größten Produzenten der Welt, bleibt äußerst trübe. In den 90er Jahren konnten die Saudis mit etwas Nachdruck von den USA große Ölpreisspitzen verhindern, indem sie den Markt nötigenfalls überfluteten. Heute scheinen die Saudis und ihre Golf-Verbündeten unwillig oder unfähig zu sein, die Spigots zu öffnen. Einige Analysten interpretieren diese Zurückhaltung als Beweis dafür, dass die riesigen Felder im Nahen Osten bald ausgeschöpft werden. Ich bin der Ansicht, dass der Wunsch des Hauses Saud nach Stabilität auf den Ölmärkten seinem unmittelbaren Geldbedarf nachgekommen ist, um seine unruhige und schnell wachsende Bevölkerung zu beruhigen. (Eine köstliche, wenn auch unbewiesene Verschwörungstheorie, auf die ich kürzlich gestoßen bin: Um den Rohölpreis hoch zu halten, haben die Saudis in aller Stille Fehlinformationen über ihre riesigen Felder an die Peak-Oil-Crowd verteilt.)

Chronische Unsicherheit über die Zukunft bietet fruchtbaren Boden für Herdenverhalten und Spekulation. Im Jahr 1999 wusste zum Beispiel niemand wirklich, wie sich der Internethandel auszahlen würde oder was ein Anteil von Amazon wert war. Vielleicht hatte Aktienanalytiker Henry Blodget Recht, als er im Dezember 1998 sagte, dass die Zahl 400 Dollar betrug.(In der Tat überstiegen die Amazon-Aktien innerhalb eines Monats den Wert; sie werden jetzt bei etwa 70 Dollar gehandelt.) Obwohl der Ölboom noch nicht die Proportionen der Dotcom-Blase erreicht hat - noch nicht, jedenfalls -, zeichnen sich einige besorgniserregende Ähnlichkeiten ab.

Im Mai veröffentlichte ein Team von Analysten bei Goldman Sachs, einem der aktivsten Akteure auf den Ölmärkten, einen Bericht, der besagte, dass Versorgungskonditionen Rohöl in den nächsten sechs bis 24 Monaten auf 150 USD oder sogar 200 USD pro Barrel treiben könnten. Es war eine Blodget-ähnliche Vorhersage und hatte eine ähnliche Wirkung. Das Goldman-Rundschreiben enthielt keine neuen Informationen über Reserven oder Produktionspläne, doch am Tag seiner Veröffentlichung stiegen die Preise.

Ein ähnlicher Fandango tritt rund um die monatliche Veröffentlichung von Daten über Lagerbestände in US-Raffinerien auf. Mit dem Rohölpreis in der Stratosphäre haben die Ölkonzerne gespart, wie viel Energie sie verbrauchen; Folglich schrumpfen ihre Bestände an raffinierten Produkten. Diese Strategie hat nichts mit Rohölmangel zu tun - Saudi-Arabien und andere Produzenten sind bereit, so viel zu liefern, wie die Ölfirmen zu aktuellen Preisen wollen - aber die Händler haben die Lagerbestände als Beweis dafür ausgelegt, dass der Markt noch enger wird und sie benutzt als Begründung für die Erhöhung der Preise. "Wir sind in eine ziemlich verrückte Situation geraten", sagt Allsopp.

Ich halte an meiner Auffassung fest, dass die extrem hohen Preise zu einem erheblichen Anstieg des Angebots führen werden - einige davon in Form von Rohöl, das aus entlegenen Gebieten zurückgewonnen wird, zum Teil aufgrund der breiteren Akzeptanz und Verwendung alternativer Kraftstoffe ein dramatischer Nachfragerückgang. Diese Stabilisatoren sind nicht so schnell in Gang gekommen wie bei früheren Ölschocks, aber das Angebot ändert sich schließlich, wie zum Beispiel die wachsende Unterstützung der Öffentlichkeit für Bohrungen in Alaska und Offshore-Bohrungen im Golf von Mexiko zeigt.

Der Ölrausch ist nicht auf den Kontinentalschelf beschränkt. CNBC berichtete kürzlich, dass überall in Los Angeles "Menschen Brunnen graben oder neu starten - sogar solche, die nur 10 Barrel pro Tag produzieren". In Kanada werden große Summen in Anlagen und Maschinen investiert, die Ölsande in Rohöl umwandeln können.

Hohe Preise wirken sich auch auf die Nachfrage aus. China und andere Entwicklungsländer reduzieren die kostspieligen Subventionen, die die Ölpreise lange künstlich niedrig gehalten haben. Der Absatz von Gasfressern sinkt, und die Autohersteller drängen darauf, die Produktion von Hybriden und anderen kraftstoffsparenden Fahrzeugen zu steigern. Nehmen Sie General Motors: Wenn es in den nächsten zwei Jahren irgendwie überleben kann, wird das Unternehmen im Jahr 2010 erwartet, den Chevy Volt, ein Plug-in-Kompaktwagen, der die Aussichten von G. M. verändern könnte, einzuführen. Trotz all dieser Entwicklungen sehen viele Prognosen der Ölindustrie, einschließlich des einflussreichen Ölmarktberichts von I. E. A., dass die weltweite Nachfrage unaufhaltsam steigt.

Spekulative Manien sind ihrer Natur nach anfällig für scheinbar kleine Ereignisse. Was verursachte den Crash des Black Monday im Oktober 1987 oder den Nasdaq-Crash im April 2000? Bis heute haben wir keine überzeugenden Antworten.In jedem Fall wurde eine große Anzahl von Anlegern gleichzeitig nervös und begann mit dem Verkauf, was eine Raserei auslöste, die sich selbst nährte. Was wird der Katalysator für eine Umkehrung des Ölmarktes sein?

Der Ausverkauf im Juli, der auf die negativen Äußerungen des Vorsitzenden der Federal Reserve, Ben Bernanke, folgte, deutet darauf hin, dass es einige ungünstige Nachrichten über die Weltwirtschaft geben könnte. Wenn Europa und Japan den USA in eine Rezession oder eine nahezu Rezession folgen, werden die Entwicklungsländer des Exportwachstums beraubt, das ihre Wirtschaft angetrieben hat. Zu diesem Zeitpunkt werden sogar die Ölbullen gezwungen sein, die Möglichkeit eines globalen Einbruchs der Nachfrage zu akzeptieren, und die Skeptiker werden endlich ihren Tag haben. Eine andere Möglichkeit ist, dass John McCain oder Barack Obama vorschlagen könnten, das US Strategic Petroleum Reserve anzuzapfen, das mehr als 700 Millionen Barrel Rohöl enthält. Es gibt keine Garantie dafür, dass diese Strategie die Gaspreise senken würde, aber indem man der OPEC und den Spekulanten signalisiert, dass die nächste Regierung ernsthaft die Ölpreise senken will, könnte dies die Psychologie des Marktes in die Knie zwingen.

Im Moment rate ich den Anlegern, die Rohstoffmärkte zu meiden, wo die Kombination aus Leverage und Volatilität verheerende Auswirkungen haben kann. Wenn Sie auf eine Ölkrise spekulieren wollen, kaufen Sie Aktien in einer gut geführten Fluggesellschaft oder einem Chemieunternehmen, die beide stark von sinkenden Preisen profitieren werden.

Und wenn Sie den Hummer H2 im Leerlauf entladen möchten, lassen Sie mich bitte eine Zeile.

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